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浅析近期改革政策对股权投资的重大影响
   发布时间: 2013-12-10   1664 次浏览   文字:【大】 【中】 【小】
近期,随着“十八届三中全会”通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称“决议”)及中国证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称“意见”)等重要文件出台,对中国政治经济体制产生了一系列深远影响,其中,股权投资作为国内资本市场的新兴领域,也必然受到此次改革的重大影响。
一、 多层次资本市场建立将积极影响股权投资阶段前移及价值回归
2013年前三季度募资同比下降51.7%,投资同比下降41.3%,股权投资参与的IPO个数同比下降91.9%。IPO审核暂停给创投市场带来了巨大打击,投资退出渠道不畅将拉低影响投资者意向和投资数量。
IPO的重新开闸为股权投资市场带来了回暖的曙光,《决议》及《意见》对传统股权投资业务的募、投、管、退均产生了重要影响。其中,pre-IPO阶段的投资以博取高市盈率和高溢价退出的模式将难以为继,股权投资将前移到成长期甚至初创期阶段,并购转售、新三板等非IPO渠道将扮演越来越重要的退出通道。同时,投资机构将强化服务和专业管理职能,为所投项目的增值和退出探索新的模式,专注于某一细分领域和注重行业整合的创投机构将获得更多的退出渠道资源。另外,股权投资的退出时间将延长,对投资人的投资行为提出更高的价值判断要求。
可以预期,随着各类市场分层的逐步建立和多渠道退出路径的健全,新股发行节奏提高,项目周转加快,中小项目发行提速,有利于创投机构拓展上游项目,降低单体项目投资成本,回归价值判断的投资。
 
二、 发行制度改革对股权投资的重要影响
《意见》对发行制度改革涉及面较大,本节仅对股权投资产生重大影响的部分略做剖析如下:
(一) 存量发行的改革对股权投资的重大影响
关于“鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让”,但“公司实际控制人不得发生变更”的规定,突破了《公司法》142条关于“公司公开发行股份前已发行的股份,自公司股票在证券交易所上市之日起一年内不得转让”,使得股权投资者可在企业上市发行新股时即获得退出收益,避免了在二级市场波动或不可预期的套现风险,此条改革将推高股权投资的热情和市场。
同时,应注意到,关于“发行人及其控股股东……其减持价格不低于发行价”的规定,将在一定程度上抑制发行人及中介机构推高发行价的冲动,而新股加快审核导致二级市场扩容,必然导致上市企业平均估值水平的下降,因此股权投资机构的上市退出价格将比以往降低,这也将导致股权投资机构在投资阶段对企业估值及行业发展的判断更加谨慎。
(二)定价机制及弱化盈利判断的双刃剑影响
   《意见》取消了25%市盈率的定价规则,取消了定价报备的要求,取消了对询价对象、配售对象的资格管理,延续了之前“重信息披露,弱化盈利判断”,实现“卖者有责,买者自负”的取向,这一规定将对上市企业及股市产生双刃剑效果。一方面,定价机制市场化逐渐开放,二级市场的价格跌涨背后映射的是国家经济结构及产业方向的调整,代表着市场需求的高速成长企业价格将被继续推高,甚至由此拉高板块指数,品牌消费品、医药健康、优质互联网及文化企业等典型行业代表将受到市场密切关注和追捧。另一方面,由于放宽门槛和加快审核,企业上市的同期数量可能明显提高,主承销商自主配售将带给发行人和承销商更大的自主权和压力风险,券商的销售、市值管理和研究定价能力成为关键,对于某些成长不足、并不优质的上市企业,市场遇冷、甚至发行价跌破股权投资价格的几率将大大提高。
    这将使得股权投资的专业能力备受考验,对项目所初行业及未来2-3年的盈利预估、忽略盲目追求规模、精准判断二级市场的反应、投后管理增值、参与发行人中介机构的选择及上市推进、企业的舆论公关处理能力等方面,对股权投资提出了更高的要求。可以预期,按照以往的发行人与已上市的同行企业横向比较预估市盈率的方法,将难以支撑,二级市场的价格波动将明显促使发行人受市场热捧和市场冷遇的两极分化,专业专注和综合能力较强的股权投资机构将获得更多回报,单纯依靠一二级市场差价的投资时代将一去不复返。
 

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